넷플릭스(NFLX)주가 급락에 대비해야- 30%정도 조정받을 수도..

오늘 넷플릭스(NFLX)주가가 -7.5%하락 마감했습니다. 이는 회사의 경영진의 하반지 전망에 대한 언급에서 "더딘 회원 성장"이 예상된다라는 발언이 있었기 때문이라고 생각됩니다. 신규 사용자 증가 속도가 느려진다면 수익성이 저하될 것이고. 코로나 대유행 사태가 일단락 되면 종국에는 타격을 입을 수 있다는게 시장의 생각인 것 같습니다. 그럼 이 부분에 대해 어떤 시나리오를 고려해야하고 어떻게 대응해야 되는지에 대한 한 애널리스트을 글을 정리해 보았습니다. 

 

팬더믹 시간의 넷플릭스(NFLX)의 성장과 수익성은 상당히 인상적이였으며, 이러한 팬더믹의 종식된다면 이러한 상장과 수익성은 정상 수준으로 되돌아갈 것으로 예상됩니다. 지금까지 넷플릭수 주가가 $600달러 선을 넘지 못한 것은 팬더믹이라는 특수 상황에 대한 부분이 이미 주가에 반영되었다고 시장은 판단하고 있는것으로 보입니다. 따라사 앞으로 시장이 비디오 스트리밍 거대 기업에 대한 기대치를 점진적으로 조정할 것이기 때문에 과도한 밸류에이션을 받았던 넷플릭스에 대한 약세가 어느 정도는 지속될 것으로 예상되고 있습니다. 이는 Subscribe(구독) 기반의 사업구조를 가지고 있는 모든 회사들의 공통으로 적용되는 사항으로 비단 넷플릭스만 국한된 사항은 아니므로 포트중에 이러한 기업을 보유하신 분들이라면 동일한 방법으로 시나리오를 써보시면 좋을 것 같습니다. 

 

넷플릭스에 대한 3가지 시나리오

다음 2021년 3분기 동안 넷플릭스에 대해 간략히 3가지의 시나리오를 가정해서 살펴보도록 하겠습니다. 성장 속도로 느려지고 수익성이 낮아질 경우, 넷플릭수의 평가에 미칠 영향을 추정하기 위해 2가지 변수에 대해 3가지 시나리오를 모델링해 보면 아래의 표와 같습니다. 

source: Alejandro Arrieche

넷플릭스의 과거 실적을 분석한 결과, 예측 변수로서 회사의 최근 12개월(LTM) 멤버십 증가율이 회사의 분기 매출이 어떠한 상관관계를 보이는지 살펴보면 상당히 정확하다는 것을 알 수 있습니다. 시나리오에 할당한 세 가지 값은 넷플릭스가 지난 3년간 본 평균 LTM 사용자 성장률 22%에서 도출한 것이지만, 2020년 뛰어난 성과에 대한 충격을 완화하기 위해 기본 사례 시나리오의 평균치를 20%로 줄였습니다.

 

 한편, 이 평균의 표준 편차는 약 5%이며, 이는 최악의 경우 15%의 LTM 사용자 증가율을 초래하고 최상의 경우 25%의 사용자 증가를 예상해 볼 수 있습니다.  같은 기간 넷플릭스의 평균 순이익 마진이 9%로 표준 편차가 3%에 달해 최악의 경우 6% 예상 순이익이 발생하고 최상의 경우 12%의 순이익이 발생했기 때문에 이익률에도 비슷한 기준을 적용했습니다.

 

 아래 차트에는 보여지는 대로, 2021년 1분기(13월)를 포함하여 지난 5분기 동안 회사의 매출을 예측한 모델의 성능을 보여 줍니다. 모델과 넷플릭스의 실제 결과 간의 최대 편차는 2020년 2분기 동안 6%였습니다. 이는 전 세계적 코로나 발생 3개월 중 최악의 분기이자 유료 사용자 추가 측면에서 넷플릭스의 사용자 성장에 가장 큰 변동성을 가진 분기였습니다. 이러한 특별한 경우를 제외하면, 이 모델의 과거 성능에서 보였던 것처럼 매우 신뢰할 수 있는 모형이라고 생각됩니다. 

 

 

 

여기서 우리는 넷플릭스를 평가하는데 사용할 배수(PER)를 결정해야 하기 때문에 상당히 까다로워집니다. 이와 관련해 넷플릭수의 멀티플은 성장률 예측이 가능해 지는 성숙기에 접어든 이후 꾸준히 감소하고 있습니다. 이는 성장 가도를 달리던 기업들이 성숙기에 접어들면 낮은 멀티플(PER)을 기준으로 가격이 조정되는 자연스러은 현상으로 특별히 넷플릭스에만 국한 된것이 아닙니다. 

 

그리고 적어도 지난 18 개월 동안 넷플릭스의 NTM P/E 비육은 100~50 사이에서 등락을 거듭했기 때문에, 이러한 배수를 사용하여 다음과 같이 3가지 시나리오를 모델링 할 수 있습니다. 

 

아래 표에서 볼 수 있듯이, 넷플릭스의 최악의 시나리오는 시가총액이 20% 이상 급락하는 반면, 베이스케이스 시나리오는 주가가 소폭 하락하거나 소폭 상승하는 결과를 낳는데, 이는 현재의 가격정도에서 거래됨을 말합니다. 
또한, 좀 가능성이 없어 보이는 베스트 케이스 시나리오는 주식이 58% 상승하는 결과를 낳습니다. 이런 시나리오가 좀처럼 나오지 않는 이유는 현재 넷플릭스의 성장 전망이 경쟁사가 적었던 시절보다 안정적이기 때문에 시장이 100P/E 비율을 넷플릭스에 배정할 의향이 있는지 의심스럽기 때문이다.

넷플릭스의 경우 NTMP/E 비율이 50 이하로 유지될 가능성이 가장 높은 시나리오로, 이 경우 종목이 이른바 현재 가격은 고점이라고 생각되어 하락 위험이 크다고 볼수 있습니다. 

source: Alejandro Arrieche

역사는 반복된다?

5년간의 넷플릭스의 주가를 보면, 이 종목이 회사의 미래 성장세를 가격에 포함되면 최고가를 기록하고 어느정도 기간이 지난후 급격한 조정을 보이는 계절적 패턴을 볼 수 있습니다. 이런 상황은 여러가지 이유로 성장 기대감이 둔화되기 시작하면 주가가 강하게 하락한 영향으로 보입니다. 넷플릭스가 이미 $600에서 고점을 기록했고, 투자자들은 예상대로 20~36% 정도의 잠재적 하락 위험을 안고 있는 비슷한 패턴이 현재 진행되고 있는것으로 보입니다. 특히, 이 회사의 2021년 1분기 실적 발표에 투자자들은 상당히 부정적인 반응(-7.4%)을 보이고 있습니다. 

source: Alejandro Arrieche

 

이에 따른 대응 방향

올해 남은 기간 동안 넷플릭스를 위한 세 가지 시나리오를 정리해서 살펴보았습니다.  이 시나리오들 중 하나는 지나치게 약세를 보이는 반면 다른 하나는 지나치게 강세적입니다. 다만 사업에 대한 질적, 상황적 평가를 바탕으로 넷플릭스의 사용자 기준 성장률과 수익성이 바이러스 없는 세계에서 타격을 입을 가능성이 높아 조정을 받을 가능성이 높아 보입니다. 

매수를 고려하고 계신 분들이라면, 저점 기준을 잡고 적정가격 진입시에 분할매수로 대응하는게 좋아 보입니다. 

 

콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 사용됩니다. 제 글을 보고 매수/매도하지 마시고, 철저한 기업분석 후에 결정하시기 바랍니다. 

"하트"는 글을 작성하는데 큰 힘이 됩니다. 감사합니다. 

 

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출처: https://maxinusa.tistory.com/28 [뚜비대디의 경제노트]

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